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      2020年中國母基金全景報告

      作者:母基金研究中心
      2021-04-18 17:46:17

      本文由母基金研究中心出品,為完整版

      全文共18921字,讀完約需15分鐘。


      目錄


      一、 中國母基金全名單

      (一) 母基金機構定義

      (二) 名單調整規則

      (三) 2020年名單更新


      二、 中國母基金全名單機構概況

      三、 中國母基金全名單入選機構分析

      (一) 新成立機構分析

      (二) 全名單機構總規模分析


      四、 私募股權母基金行業發展現狀與趨勢

      五、 總結

      附錄 中國母基金全名單


      近幾年來,隨著中國私募股權投資市場的發展與成熟,相對于直接投資的基金方式,私募股權母基金因其分散投資、降低風險以及高水平、專業化等特質迅速發展起來。而在連續幾年快速發展之后,由于受到內部政策影響和外部環境沖擊,中國私募股權母基金行業在2019年進入了深度調整階段,行業內部發生了深刻的結構性變化。進入到2020年,受到新冠疫情黑天鵝的影響,行業調整速度進一步加快,與此同時行業信息不對稱情況更加嚴重,市場對私募股權母基金的在管規模、投資情況等信息仍然難以獲得。


      為了更進一步促進中國私募股權母基金行業持續健康發展,解決私募股權母基金行業整體信息相對不對稱、透明度較低的問題,作為一家非營利的第三方母基金研究機構,母基金研究中心從2018年初到2020年中陸續整理發布了《2017中國母基金全景報告》、《2018年上半年中國母基金全景報告》、《2018中國母基金全景報告》、《2019年上半年中國母基金全景報告》、《2019中國母基金全景報告》、《2020年上半年中國母基金全景報告》六份報告,獲得了母基金行業、整個股權投資行業和監管層等的廣泛關注。


      母基金研究中心自成立以來,秉承專業性、前瞻性和高端性的服務宗旨,在各級領導的關懷和行業內同仁們的支持下獲得了長足的發展。針對我國母基金行業發展過程中的熱點和難點問題,母基金研究中心通過舉辦大量行業內交流活動和募資對接活動等,為中國私募股權母基金行業的健康可持續發展建言獻策。在這個過程中,我們也得以站在研究者的角度,廣泛而深刻理解我們所在的這個行業,獲得了許多十分寶貴的數據、信息和經驗。


      因此,面對錯綜復雜的行業形勢和日新月異的環境變化,為了更好反映中國母基金行業的現狀,提高中國母基金行業的信息透明度,母基金研究中心在之前研究的基礎上,梳理了2020年中國母基金行業的發展情況和最新動向,并分析預測了行業最新發展趨勢,整理推出本報告。


      本報告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規則以及名單更新,主要針對2020年新成立的母基金和發生的事件進行補充和調整。第二部分為對母基金全名單入選機構在2020年的發展情況進行總結。第三部分我們總結了母基金行業在2020年發展中遇到的主要問題和挑戰,同時結合政策新動向,對母基金行業在2021年的發展方向進行了預測。


      01 中國母基金全名單


      中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業內部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題,對中國母基金行業內的機構進行盡可能完整的梳理后,匯總編制而成。以下,我們對中國母基金全名單的編制方法進行進一步闡述,同時結合2020年新成立的母基金和母基金行業發生的事件對母基金全名單進行更新。


      (一) 母基金機構定義


      為了區別私募股權母基金與其他類型的私募股權基金機構,母基金研究中心對“母基金”的定義為:1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣;2、已經投資過至少三支基金;3、需要對外投資基金,而非僅投資于與母基金自身強關聯的基金;4、有專門的母基金管理團隊且不少于五人;5、已在主管部門或行業協會備案。


      在對母基金定義的基礎上,母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為:1、沒有返投地域的限制;2、沒有投資狹窄行業的要求,未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業”,是指并不能出現較多上市公司或發生較多并購行為的行業。母基金研究中心認為,如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當地,而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制,則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。


      對于既擁有市場化母基金業務,又同時管理政府引導基金的機構,按照兩類母基金業務中比重相對較大者歸類。


      對于母基金尤其是政府引導基金所在省市的認定,優先考慮政府引導基金出資政府所在地,兼顧考慮母基金管理機構所在地。對于國家級母基金的認定,按照發起單位出資人是否是黨中央和國務院的直屬部門、是否包含中央財政資金等信息進行判斷。


      (二) 名單調整規則


      當母基金或母基金管理公司有特殊事件發生時,我們需要對母基金全名單做出必要的調整,這些事件包括但不限于:


      母基金管理職能停止:當母基金管理機構不再受托管理母基金超過一年時,將其從名單中剔除。


      母基金清算:當母基金發生清算時,則在清算后將其從相應的名單中剔除。


      合同變更:當母基金合同發生重大變更時,將該母基金從相應的指數中剔除,并將變更后的基金視為一只新成立的母基金,當滿足相應條件時,再將母基金重新納入全名單。


      母基金管理機構發生重大違規違法事件:對存在違規違法事件的管理機構所管理的私募股權母基金從名單中剔除。在相關部門調查處理之后,如果公司在一定時間內正常運營,則將母基金重新納入名單。


      (三) 2020年名單更新


      為了動態全景式反映中國母基金行業發展動向,我們基于《2020年上半年中國母基金全景報告》中公布的名單,在本次報告發布前對母基金全名單進行了更新。


      首先,我們根據母基金研究中心對母基金管理機構的定義,整理了2020年公開資料中涉及到的發起或成立的政府引導基金和市場化基金,并基于符合母基金研究中心定義的標準從中篩選出了部分母基金,加入中國母基金全名單。


      其次,根據媒體的公開報道及母基金研究中心會議、活動過程中的信息,我們發現一些產業集團,開始或已經長期進行了私募股權基金投資,在實質上開展了母基金業務。在編制中,我們將符合母基金規模定義的此類機構也列入母基金全名單。


      最后,部分母基金,尤其是政府引導基金存在管理機構組織架構調整、所管理母基金名稱變更,或是原有引導基金資金整合補充后設立新引導基金,或是管理機構不再受托管理母基金的情況,對此我們都經過比較詳細的調研,盡量按照母基金實際運作機構的情況進行了調整。


      在母基金規模方面,由于部分地方受到地方財政收入或政府投資方向轉變影響,部分政府引導基金實際在管或計劃規模受到影響。同時部分母基金因涉嫌違法違規事件,我們在進行統計時也對此兩類情況進行了適當刪減和針對預計規模的減計。


      02 中國母基金全名單機構概況


      截至2020年12月31日,中國母基金全名單共包括273支母基金,在母基金數量上比初次統計的2017年年底減少9支,比2018年底減少121支,比2019年末減少41支。這主要是由于在統計中,我們根據實際情況,對前文提到的不再受托管理母基金的機構與引導基金整合的情況進行了刪減與調整。


      273支母基金中,包括市場化母基金68支,總管理規模5803億人民幣,較2019年底統計的在管規模5398億元增長7.5%;政府引導基金205支,總管理規模達到21986億元人民幣,相對2019年底統計的在管規模增長10.68%。全部273家母基金目前總管理規模達27789億元,相比2019年底增長13.31%。


      中國母基金全名單詳見附錄。


      03 中國母基金全名單入選機構分析


      (一) 新成立機構分析


      2020年,不考慮各地之前已經實質納入全名單的母基金,新發起成立的母基金共24家。在這些新成立的母基金中,市場化母基金8家,政府引導基金16家。新發起母基金實際募資總額3416.75億,其中市場化母基金實際新募集金額659.75億,政府引導基金實際新募集金額2757億。


      綜合統計2020年的新成立母基金,我們對新成立母基金情況進行了統計。圖1為2019年到2020年各地新設立母基金數量和規模情況統計,圖2為2020年新設立母基金分地域情況統計。


      圖1 2019年至2020年

      新發起設立母基金數量和規模情況


      2020年相比2019年,新成立的引導基金在數量上有很明顯的減少,這主要有兩點原因。首先,政府引導基金的設立和規模具有滯后性,隨著資管新規等的實施,新政府引導基金設立節奏也隨之下降。


      其次,經過過去幾年的快速發展,我國的政府引導基金在數量和規模上都已經達到了比較大的規模,在地域覆蓋上也已經比較廣泛,全國政府引導基金已經實現了省直轄市層面的全覆蓋,廣東、山東等經濟發達地區實現了地市級政府引導基金全覆蓋,江蘇、上海等省市甚至設立了數量可觀的縣區級政府引導基金。


      在此背景之下,2020年2月21日財政部發出《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》,明確表示強化政府預算對財政出資的約束,對財政出資設立基金或注資須嚴格審核。因此,新政府引導基金的設立受到財政部門的從嚴控制,速度自然放緩下來,并且隨著各地各級政府在金融控股和投資引導平臺建設方面的普遍覆蓋,新投資平臺的設立自然會有所減速。


      不過,盡管新成立引導基金數量下降,但新成立引導基金的規模在2020年下半年大幅增加,這主要還是由于“國家隊”長期資本為行業帶來的“活水”:885億元國家綠色發展基金、500億元中國文化產業投資母基金、707億元國企混改基金,這三支國家級母基金規模共計2092億元。


      市場化母基金方面,2020年新成立的市場化母基金數量與規模有所回升,這一方面是由于“國家隊”國家中小企業發展基金的設立,另外,險資、券商、“老兵新母基金”等多元化的市場化母基金發起人入場,在2020年下半年發起設立了多支市場化母基金。


      分地域來看,2020年江蘇在設立母基金數量和母基金規模上處于領先地位。江蘇依托發達的經濟基礎,已經在推出更多地區性針對更強、更適合當地特色產業發展的政府引導基金。江蘇作為全國股權投資市場活躍的地區,十分重視創投生態的培育,這也吸引了中國母基金行業內首支由險資自主發起、進行財務性股權投資的市場化母基金泰康乾亨股權母基金落戶江蘇。此外,江蘇地區的S基金相關交易也非?;钴S,不少S基金選擇在江蘇設立。


      除江蘇外,2020年國家級母基金共有4支成立,均為大型母基金,包括357.5億元國家中小企業發展基金、885億元國家綠色發展基金、500億元中國文化產業投資母基金、707億元國企混改基金。


      圖2 2020年新設立母基金數量分地域統計情況


      對于其它地區,各地針對性更強的專業化母基金進一步發展,主題主要包含產業結構調整、新興產業成長、創業投資引導等。這也體現了目前政府引導基金的主要功能已經從單純實現資金放大,向結合專業產業引導實施國家支持政策轉變。


      圖3 全名單入選母基金名稱關鍵詞提取


      (二) 全名單機構總規模分析


      從實際在管規???,截至2020年12月底,中國母基金在管規模27789億元,其中市場化母基金5803億元,政府引導基金21986億元。


      從計劃管理規模角度來看,截至2020年12月底,中國母基金計劃管理總規模34589億元,比2019年底減少6070億元,下降14.93%。其中市場化母基金計劃管理規模為7208億人民幣,政府引導基金計劃管理規模為27381億人民幣。


      從在管規模來看,中國私募股權母基金在管規模的增速連年下滑:同比增速從2018年底的26.7%,下降到2019年底的14.47%,再到2020年的13.31%。這其中,市場化母基金的在管規模在整個母基金行業中的比例逐漸收縮,占比已不足四分之一。


      圖4 中國母基金總體在管規模趨勢及年同期增速


      分析原因,主要還是2018年中國人民銀行牽頭發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(資管新規),對中國母基金行業產生了巨大的負面影響持續至今。自資管新規發布以來,銀行和保險體系對母基金行業的出資基本處于停滯狀態,并且,央企也在收緊對外投資基金,國資委已經加強對央企對外投資基金的管控,對政府性基金和中央企業管理基金認繳出資超20億元,以及對非中央企業管理基金認繳出資超過1億元,在決策前中央企業應向國資委報告,該項監管法規已經頒布實施。再加上2020年初新冠疫情的打擊,讓資金面供給不斷縮緊。


      對于國有屬性的政府引導基金來說,抗風險能力相對較強,但市場化母基金本就在近幾年陷入募資難的困境,疫情之下更是有很多民營的市場化母基金遭遇生存危機。


      在計劃管理規模方面,2020年中國母基金的計劃管理規模相對2019年底發生了大幅縮減,尤其是政府引導基金,計劃管理規模跌破3萬億元。這主要是在統計預期規模變化時,一方面資管新規出臺帶來的銀行和保險出資受阻等問題,依舊困擾著母基金的募資,針對“兩類基金”豁免細則的實際效果仍有待觀察,險資雖放開財務性股權投資行業限制,但仍未開始大規模投資股權母基金,再加上疫情的沖擊,很多母基金難以完成最初的募資計劃,對行業的預期并不樂觀。


      另外,由于新冠疫情,2020年我國經濟發展受到了前所未有的困難挑戰。這讓我國消費和投資增速放緩,外貿行業也受到了巨大打擊,地方政府維持經濟增長的壓力陡增。部分地區為了應對經濟不確定性,財政資金投資高風險私募股權領域有所放緩,從嚴控制政府引導基金的設立與出資,作為撬動資金的政府財政可投資金出現波動。更多的財政資金需要應用在維持經濟增長和民生保障領域,對創新創業的投資能力明顯減少。


      當前,影響中國母基金行業發展的最主要因素還是沒有稅收優惠支持政策與沒有單獨的行業監管。在中國母基金行業,國資(含市場化母基金)的比例超過了90%,政府引導基金占據著近80%的比例。因此,中國母基金行業絕大部分都為國資,在監管方面是相對比較輕松的。作為股權投資行業的“源頭活水”,母基金賦能子基金、賦能企業,在助推科技創新、支持實體經濟發展方面發揮重要作用,我們建議監管層能夠考慮對母基金行業進行獨立監管,并適度放寬。


      圖5 中國母基金全名單機構預期規模變化情況


      地方層面上,從存量角度分析,政府引導基金受地方政府政策和地方經濟發展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對市場化的營商環境、更高的經濟發展水平以及更強的政府政策支持,在政府引導基金設立數量上顯然占優。并且可以發現,地區內發展均衡的省份,其政府引導基金的數量相對較多。因為只有更均勻的地域經濟發展,才能支持地域之間的良性競爭,從而帶動更多的政府引導基金的設立。


      而市場化母基金則更加受到當地民營企業發展環境影響,排名靠前的北京、廣東和上海也都是中國民營經濟發展的領先省份,同樣也是股權投資市場交易比較活躍的地區。也正因此,當前母基金行業新興的發展熱點S基金交易多活躍在這些地區。


      總體來看,傳統經濟發達的省市依然在母基金設立規模上保持領先。長三角、珠三角、環渤海地區最為活躍,中西部地區則迎頭趕上。


      圖6 各地母基金累計實際在管規模及預期規模情況



      04 私募股權母基金行業發展現狀與趨勢


      根據母基金研究中心的觀察和調研,從業人員普遍認為從2019年以來中國私募股權母基金行業進入了深度調整期。在連續幾年高速發展之后,2018年開始中國母基金行業面對金融監管加強、銀行保險資金受阻的客觀情況,投融資規模都有一定收縮。2019年至今,中國母基金行業基本延續了之前的政策環境,由于2020年初新冠疫情的沖擊,受到經濟環境影響,在下行的經濟周期之下投融資相比之前又有了進一步收縮,行業近乎冰凍。不過,在2020下半年,隨著各項政策利好,行業也出現了一定的“回春”之勢。


      以下,我們就結合母基金研究中心的研究成果,對中國私募股權母基金行業發展現狀進行梳理,對當前行業發展中出現的主要問題與挑戰進行分析,同時對接下來一段時間私募股權母基金行業發展趨勢做出判斷。


      1. 國家隊一枝獨秀,馬太效應加速凸顯


      在政府引導基金方面,2020年可謂是國家級母基金“一枝獨秀”的一年,國家級母基金雖然設立數量較少,但是其單支母基金規模巨大,占據了新增在管規模的很大一部分。357.5億元國家中小企業發展基金、885億元國家綠色發展基金、500億元中國文化產業投資母基金、707億元國企混改基金,均為2020年成立的國家級母基金,規模共計2449.5億。


      2020年全年成功設立的大型母基金,基本全都是國家級母基金,除“國家隊”外其余引導基金的募資額僅是2019年同期數據的三分之一左右。


      這也許與2020年2月21日財政部發出的《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》有關,該通知要求強化政府預算對財政出資的約束,對財政出資設立基金或注資須嚴格審核。而且,也符合《財政部關于政協十三屆全國委員會第二次會議第1891號(財稅金融類168號)提案答復的函》中所提:“適當將設立政府投資基金的權限上收”。


      我們認為,這些國家級的巨量資金,其相關領域引導基金的設立代表著國家對于未來產業發展方向的規劃。這一方面將帶動國家戰略性新興產業的快速發展,同時,也將以私募股權LP的形式,為私募股權投資行業帶來更多的資金支持,進而引導人才、資源等向高新技術等關鍵行業領域聚集,賦能實體經濟,也可以更好地扶持廣大中小企業的發展。


      在募資難的資本寒冬之際,國家隊入場確實給行業的信心帶來了極大的提振。未來,我們預計將會有更多國家級母基金強勢進場,比如正在設立中的中國體育產業投資母基金。


      從成功募集資金的機構情況來看,大量資金集中于幾支頭部母基金,尤其是國家級母基金,行業集中度越來越高。


      目前,母基金行業進入深度調整階段,行業洗牌與格局重構都在加速,大浪淘沙、強者恒強的“馬太效應”也愈發凸顯。


      一面是行業普遍的冰凍寒冬期,一面是頭部機構的逆勢上揚,募資兩極化之下,洗牌加速,行業正在調整的過程中由過往的“粗放式投資”逐步邁入精細化發展的階段。


      2. 以財富類為代表的民營市場化母基金面臨嚴重生存危機


      受2020年初新冠疫情的影響,在2020年上半年,母基金行業的“募投管退”均面臨一定挑戰,相比國有背景的市場化母基金,市場上本就所剩不多的民營市場化母基金面臨更嚴重的困境,甚至已經有多家民營市場化母基金“消失”,中止了運營。


      同時,以財富管理機構為代表的傳統民營母基金管理機構面臨著嚴重的生存危機。


      2020年8月28日,證監會正式發布《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》,將財富管理機構的銷售業務范圍限定在了公募基金及私募證券投資基金,并點明“不得從事其他業務”。在第三十八條,更是直接點出“不得進行股權投資”。


      2020年12月25日,銀保監會發布《商業銀行理財子公司理財產品銷售管理暫行辦法(征求意見稿)》,明確規定未經金融監督管理部門許可,任何非金融機構和個人不得直接或變相代理銷售理財產品。


      這意味著三方財富管理公司的業務將受到重創,股權投資行業的財富類母基金也因此受到巨大沖擊,我們也在更新2020母基金全名單的過程中刪去了不少財富類的母基金。


      3. 引導基金走向規范化、市場化


      2019年9月,深創投在官網上發布《關于公示深圳市政府投資引導基金清理子基金及縮減規模子基金名單的通知》,正式公布了25只清理子基金以及12只縮減規模子基金名單。


      這應是全國首例政府引導基金公開對子基金進行清理與縮減規模,也對整個行業都起到了強烈的示范和帶動作用。


      2020年9月,北京科技創新投資管理有限公司在其官方微信公眾號上發布了《北京市科技創新基金擬終止合作基金公示》,表示按照《北京市科技創新基金管理辦法》規定,經投資決策委員會審議,通過了終止四支基金與科創基金合作的決策。


      近日,國家科技成果轉化引導基金網站發布公告,陜西科控融通助業創業投資管理合伙企業(有限合伙)未在規定時間內完成國家科技成果轉化引導基金創業投資子基金的設立手續,國家科技成果轉化引導基金退出該子基金。


      越來越多母基金走在規范化管理的道路上,由于子基金未能設立而被及時清理,就是具體體現。


      對于清理未按期設立的子基金,財政部本就有明確的規定。


      2015年11月12日,財政部印發《政府投資基金暫行管理辦法》財預〔2015〕210號,其中第二十條寫到:財政部門應與其他出資人在投資基金章程中約定,有下述情況之一的,政府出資可無需其他出資人同意,選擇提前退出:(一)投資基金方案確認后超過一年,未按規定程序和時間要求完成設立手續的;(二)政府出資撥付投資基金賬戶一年以上,基金未開展投資業務的。


      財政部《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》(以下簡稱《通知》)也明確地指出如果基金績效達不到預期、投資進度緩慢、資金長期閑置,財政出資應按照章程退出。


      除財政部的規定外,各引導基金自身的管理辦法中,也對清理問題子基金有著明確的標準與要求??梢灶A見的是,在《通知》已經開始實施的當下,未來將有越來越多的引導基金公開清理不符合要求的子基金。


      此外,地方引導基金正大步走向市場化,放寬返投比例已是大勢所趨。近兩年來,“松綁”的引導基金越來越多。


      2019年7月,山東省印發《關于進一步推動山東省新舊動能轉換基金加快投資的意見》,推動基金向市場化加速轉型。該意見將基金投資山東省的比例由不低于基金規模的60%或70%,調整為不低于引導基金出資的1.5倍。并且,大幅提高引導基金出資比例,對產業類基金出資提高到25%。其中,對現代高效農業、現代海洋產業領域內基金和創投類基金出資比例提高到30%,省市縣各級政府共同出資占比提高到50%,等等。


      2019年末,江蘇省政府投資基金修訂了管理辦法,規定投資江蘇省內企業的資金原則上專項子基金不低于省政府投資基金實繳出資的2倍、市場化子基金不低于1.5倍。而此前的規定是投資江蘇省內企業的資金原則上不低于實繳出資的60%。


      2020年初,青島的優惠力度更大——返投比例由2倍降低為1.1倍?!肚鄭u市新舊動能轉換引導基金管理辦法》修訂稿中指出,此前規定母(子)基金投資于青島市內企業的資金原則上不少于引導基金出資額的2倍,新規中將返投比降至1.1倍,同時放寬母(子)基金投資青島市企業認定標準。新規亦將省、市、區(市)共同出資比例由40%提高至50%。


      2021年3月,河北省人民政府印發了《河北省省級政府投資引導基金管理暫行辦法》,指出子基金實際投資于河北省的資金,應不低于引導基金對子基金實際出資的1.5倍。


      4. 首家S基金公開交易所試點落地,S基金發展迎來巨大機遇


      在退出方面,S基金會是一個長期的、巨大的系統性機會。在中國目前信用相對缺失、退出受阻的環境下,整個資本市場對于基金退出路徑多樣性的需求隨之提升,很多賣家出于流動性需求對價格不敏感,S基金的優勢也越發凸顯。


      隨著LP越來越重視DPI,二級市場提供流動性的趨勢越來越明顯,對GP來說,能更好地管理資產組合,既滿足部分投資者的變現需求,又能最大化剩余資產的價值。對LP來說,可以解決流動性需求,通過重組后的基金獲得更大的利益。


      2020年,中國私募股權二級市場頻頻傳出重磅交易消息。2月君聯資本和昆仲資本分別官宣,與美元私募二級投資者成立接續基金,承接此前管理的美元架構資產以來;9月,一筆超重磅的6億美元的基金重組交易花落IDG Capital,買方為國際知名母基金管理機構HarbourVest和LGT Capital Partners聯合主導的財團。


      母基金正在成為最積極和最有實力的S基金支持者,“F+S+D”成為越來越多母基金的配置策略,越來越多新設的母基金也將S基金作為重要的策略布局之一,包括原國創開元母基金總裁鄧爽、原元禾控股董事長林向紅共同設立的新基金紐爾利資本、前中金資本董事長丁瑋在廈門設立的博潤資本等。


      日前,北京股權交易中心開展股權投資和創業投資份額轉讓試點已經落地。作為創投的熱土,北京落地的S份額轉讓試點,將對全國各地產生積極的示范與帶動作用,未來中國的私募股權二級市場將迎來空前發展。


      盡管2020年是IPO大年,但單獨依賴于被投企業IPO,無法覆蓋絕大多數中部基金的整體退出需求,S份額轉讓試點的建立恰逢其時。根據北京金融局公布的信息,份額轉讓試點依托北京股權交易中心開展,轉讓標的為私募基金管理人或基金注冊地在北京的基金份額。


      對于母基金而言,最主要的退出方式無外乎二手份額轉讓和子基金到期清算等有限的渠道。隨著科創板的穩步發展、創業板注冊制改革穩步推進,眾多私募股權幾年前投資、但盈利情況尚不符合主板上市條件的優秀高科技創新創業企業,將實質性獲益。


      未來企業上市和融資渠道將更加多元化,退出渠道將更加通暢,私募股權投資行業尤其是政府引導基金,也將迎來新的發展機遇,中國母基金行業更將開啟一個全新的收獲期。


      5. 險資、銀行理財等資金進場,募資端迎來回暖利好


      當前中國母基金行業遇到的最大挑戰就是募資難問題,但對于未來中國母基金行業的發展情況,目前國家層面為了促進經濟復蘇,在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松,母基金行業在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好,中國私募股權投資行業資金緊張的局面有望逐步緩解。


      首先,從宏觀角度來看,2021年政府工作報告指出,穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。這也將從宏觀上為中國母基金行業帶來相對更加穩定的資金供給,緩解中國母基金,尤其是政府引導基金的資金緊張問題。


      從具體資金來源來看,保險資金和銀行理財子公司將成為中國私募股權投資LP領域更重要的參與者。


      保險資金的特點在于規模大、期限長、來源穩定,更加適合長期限的投資,與私募股權投資,尤其是私募股權母基金的投資理念相匹配。


      2020年7月15日,李克強總理主持召開國常會,會議指出,取消保險資金開展財務性股權投資行業限制。2020年11月13日,銀保監會發文《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》,取消對險資在財務性股權投資的限制,一改以往只能投資保險類企業、非保險類金融企業與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業的局面,近20萬億資本蓄勢待發。


      保險資金規模體量較大、內部風控合規較嚴格,放開對投資行業的限制,引導其向處于成長期、成熟期或者戰略性新興產業,或具有明確的上市意向及較高的并購價值的企業投資,對于新能源、新科技等與國家經濟結構轉型方向相一致的行業來說,有望得到長錢“活水”的助力。


      “大水”并不只是指直投方式,由于險資龐大的資金體量,險資也會作為LP以私募基金管理人(GP)為橋梁去實現股權投資,也會去投資母基金,這對于PE/VC和母基金的募資來說是巨大利好。目前保險資金運用余額近20萬億元,投向企業債券的有2.2萬億元,但投向股權的卻很少。從這個體量來看,保險資金作為長期資金,通過資管機構進入到資本市場,潛力巨大。


      此前,中國保險資管協會副秘書長陳國力曾在2020中國母基金50人論壇上表示,母基金作為連接資金方和優秀管理人的橋梁和紐帶,是降低投資風險的有力工具和協助保險LP投資的專家顧問。具體來說,保險資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業化運作及構筑投資生態等方面具有高度的契合性。


      2020年12月3日,泰康投資發起并管理的泰康乾亨股權母基金也已經落地,這是中國母基金行業內首支由險資自主發起、進行財務性股權投資的母基金,總規模12億元,這給行業帶來極大的示范意義,有望帶動更多的險資發起設立股權母基金。


      在險資加速進入股權投資行業的背景下,大體量的銀行資金也正在進場。2021年1月31日晚,中共中央辦公廳、國務院辦公廳引發文件,鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基金、政府出資產業投資基金合作。


      此前,在市場的期待與期盼下,理財子公司的紛紛成立卻并未給股權投資行業雪中送炭,幾乎無法馳援母基金與基金,業內人士認為,目前銀行理財子公司進入股權投資市場,主要不是制度障礙的原因,而是市場障礙仍難消除,銀行理財子公司進入股權投資市場的觀望情緒尚濃。


      而今,在中辦、國辦給予的明確政策信號下,銀行理財子公司產品加大布局權益市場是大勢所趨,與創業投資基金、政府出資產業投資基金合作更是接下來一段時間的重點。


      此外,AMC也在入場。2021年1月22日,國能新能源產業投資基金簽約儀式在京舉行,該基金整體規模為100.2億元,其中中國東方出資40億元,主要用于盤活能源企業存量資產,助力國內新能源產業改革創新與升級發展。


      作為國有AMC之一,中國東方此次向產業母基金大手筆出資40億元,給行業募資帶來了新的希望。去年9月,中國信達也曾與蘇州基金簽署戰略合作協議,擬對市場化私募股權母基金出資。


      我們認為,隨著不良資產處置的加速,國內AMC(即資產管理公司)的數量和規模在增加,全國性AMC投資母基金亦為股權投資基金募資改善帶去希望。


      6. 母基金管理機構向多元化趨勢發展


      當前,母基金的發起主體日趨多元化。


      2020年,母基金行業出現了不少“老兵新母基金”的現象,一些母基金創始人自立門戶,利用自己多年積累的資源以及能力去設立新的市場化母基金,這為母基金行業的發展注入了新的活力。如原國創開元母基金總裁鄧爽、原元禾控股董事長林向紅共同創立的母基金平臺紐爾利資本,據公開消息,他們將打造市場上擁有母基金、直投、S份額投資兼備,境內人民幣與境外美元雙輪驅動的母基金平臺。此外,中金資本原董事長丁瑋在廈門設立博潤資本,并發起了博潤S多策略基金。


      2020年7月,中石油養老資管完成私募資產配置類管理人登記,正式進軍私募資產配置業務,將以FOF母基金的方式投資,這對母基金行業來說無疑是一個標志性的事件——企業年金正式入場。私募資產配置基金主要構建跨大類資產類別的投資組合,底層資產涵蓋股權、股票、債券、期貨、商品、期權等多個類別資產,中石油養老資管的入場,或將帶動一眾年金公司加大對私募股權類資產的配置,也會一定程度上為股權投資行業帶來“活水”。


      母基金由于其風險相對較低,期限較長的優勢,是企業年金進入市場比較好的形式。伴隨養老金改革的不斷深入,作為海外最大母基金資金來源的商業養老保險資金也有望在中國大有所為。


      券商系市場化母基金也在發力。2020年12月,國泰君安母基金已完成首輪封閉,并已正式進入投資期。按照計劃,國泰君安母基金目標規模500億,分期分批設立,首期規模80億。


      這是近兩年來唯一一支規模較大的券商系市場化母基金,隨著國泰君安母基金的設立,我們認為,券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人,向市場化母基金發起人+管理人角色發展。券商私募公司也將成為中國母基金行業重要的專業化力量。


      7. 各地設立母基金捷報頻傳,天使母基金迎來大爆發


      進入到2021年,各地區設立母基金捷報頻傳。1月4日,蘇州市天使投資引導基金正式揭牌,規模60億;1月22日,100億國能新能源產業投資基金簽約儀式成功舉行,2021年首支產業母基金落地;2月18日,常州決定要設立60億元天使投資母基金,并提出5年內,市和轄市區、常州經開區兩級財政安排400億元資金,帶動各類社會資本形成總計2000億元規模;2月26日,東莞市提出,投入200億元構建戰略性新興產業基金,根據母基金研究中心的了解,該200億將大部分作為母基金。


      越來越多的地級市大手筆投入設立母基金,這說明母基金這一發展經濟行之有效的手段,已經得到越來越多地方的認可。我們預計,2021年,將出現各地級市設立母基金的“小高潮”。


      此外,天使母基金也正在爆發。由于投資風險大、回收周期長,早期投資一直是創投行業最薄弱的環節,不少投資人發出“拯救天使投資”的呼聲,地方政府引導基金也開始出手。


      今年1月初,蘇州打響了2021年天使母基金的第一槍——蘇州市天使投資引導基金正式揭牌,規模60億元。2月19日,常州市政府官網發布《關于促進創新發展的若干政策》指出,常州將設立60億元天使投資母基金,按規定會將母基金超額收益部分最高50%獎勵子基金管理團隊。日前,全國人大代表高鈺也建議設立國家級天使投資引導基金。


      正因為有了這些關注長期價值、不看重短期投機回報的“國有天使”,才讓眾多創新創業項目能夠得到更加強大的金融支持。在國家鼓勵投早、投小、投科技的背景下,受到各地天使母基金成立的鼓舞,不少市級、區級都在籌備天使引導基金。2021年,各地天使母基金有望迎來大爆發,國家級天使母基金也呼之欲出。


      8. 金融行業全面開放,內資與外資私募進入同臺競技時代


      2020年4月,我國金融市場已實現全面開放。新外商投資法正在不斷落實,持續擴大開放,促進外商對華投資,截至目前,整個金融業對外資準入的限制已全面取消,這也將進一步使中國投資環境更加公開透明。在此背景之下,美元基金的發展勢頭也越來越強勁。


      隨著金融業的全面開放,2020年以來,外資加速布局中國資本市場。


      2021年1月8日,深圳市地方金融監督管理局發布了《關于促進深圳股權投資持續高質量發展的若干措施(征求意見稿)》,其中提到要擴大外商投資股權投資企業(QFLP)試點,適度擴大股權投資范圍、降低合格投資人門檻。拓展股權投資管理企業海外中長線資金來源,引入境外資金推進設立人民幣創業投資母基金。1月29日,深圳市地方金融監督管理局又發布關于印發《深圳市外商投資股權投資企業試點辦法》的通知,允許外資母基金可直接投資VC/PE。


      當前,科勒資本已經成為首家在北京設立管理人的外資S基金。我們預計在2021年,內資與外資私募機構將進入同臺競技時代。


      05 總結


      2019年至今,中國母基金行業已進入深度調整階段,在國內國外經濟環境的下行壓力面前,積極調整適應,不斷進取。2021年,面對相對穩定的政策環境,國家對經濟增長要求的提高帶來資金面緩解,以及政策對于多來源資金的不斷放開,相信中國母基金行業將迎來更加健康有序發展的階段。


      為了促進我國私募股權母基金行業發展,更好反映2020年中國母基金行業的發展動向,母基金研究中心在對全國的母基金進行梳理和總結的基礎上,推出本報告,希望能夠全景式分析中國母基金行業當前的發展情況,為國家雙創政策制訂、資管新規有關細則出臺(特別是解決“期限錯配”問題的細則)、長期資金來源拓寬、規范私募股權投資行業發展提供必要的數據支持與參考。同時為LP機構投資人及時了解私募股權母基金行業的發展現狀和趨勢提供智力支持。


      我們的工作一定存在疏忽或遺漏的地方,我們真誠希望行業內同仁對我們提出批評意見,以期逐步完善改進中國母基金全景報告和中國母基金全名單,更好助力中國私募股權母基金行業的長遠健康發展。


      獲取更多資訊,請瀏覽母基金研究中心官方網站www.k10a.cn 或點擊下方獲取微信推送。


      母基金研究中心

      竭誠為中國母基金行業服務!

      公眾號


      (2021年4月18日)


      中國母基金全景報告研究團隊成員:

      母基金研究中心:唐勁草、王爽、李瑤、馬曉旭


      附錄:中國母基金全名單


      (一)國家級母基金


      (二)省級母基金



      (三)國企母基金


      (四)民營市場化母基金


      (五)地市及區縣級母基金




      (六)其他類LP(以下機構不計入本報告母基金全名單統計口徑)


      1、外資母基金(在中國設有辦事處)


      2、保險資管


      3、銀行理財子公司


      4、家族辦公室


      5、信托


      6、大學教育基金會與企業年金


      母基金研究中心聯系方式:


      母基金研究中心公眾號二維碼副本.jpg


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