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      2020中國母基金100指數報告

      作者:母基金研究中心
      2021-05-21 11:55:49

      本文由母基金研究中心出品,為完整版,全文共13129字,讀完約需15分鐘。


      目錄


      一、 中國母基金100指數編制方法


      (一) 母基金機構定義

      (二) 樣本機構篩選

      (三) 樣本調整

      (四) 機構名單退出

      (五) 指數計算方法

      1. 指數的基點與基年

      2. 指數計算公式

      3. 指數修正


      二、 2020母基金100指數入選機構


      (一) 母基金100指數入選機構名單

      (二) 母基金100指數入選機構特征分析

      1. 指數入選機構成立時間及原因分析

      2. 指數入選機構地區分布分析

      3. 指數入選機構投資規則分析

      (三) 2020母基金100指數入選機構統計數據及分析

      1. 政府引導基金統計數據及分析

      2. 市場化母基金統計數據


      三、 2020中國母基金100指數


      (一) 中國母基金100指數

      (二) 中國政府引導基金指數與中國市場化母基金指數

      (三) 中國母基金行業與其他市場對比


      四、 總結


      近幾年來,隨著中國私募股權投資市場的發展與成熟,相對于直接投資的基金方式,私募股權母基金因其分散投資、降低風險以及高水平、專業化等特質迅速發展起來。而在連續幾年快速發展之后,由于受到內部政策影響和外部環境沖擊,中國私募股權母基金行業在2019年進入了深度調整階段,行業內部發生了深刻的結構性變化,私募股權母基金行業信息不對稱情況更加嚴重,市場對私募股權母基金的在管規模、投資情況等信息仍然難以獲得。


      為了更進一步促進中國私募股權母基金行業持續健康發展,解決反映私募股權母基金整體運作情況指標缺失的問題,作為一家非營利的第三方母基金研究平臺,母基金研究中心于2018年初在北京發布了首份《中國母基金100指數報告》,并于2019年初發布《2018中國母基金100指數報告》,2020年初發布《2019中國母基金100指數報告》。這是中國首個也是目前唯一一個基于系統科學的統計方法,衡量中國私募股權母基金行業發展水平的指數。自發布以來,該報告通過行業從業者的口口相傳和大量的媒體報道,獲得了母基金行業、整個股權投資行業和監管層等的廣泛關注。


      母基金研究中心自成立以來,秉承專業性、前瞻性和高端性的服務宗旨,在各級領導的關懷和行業內同仁們的支持下獲得了長足的發展。針對我國母基金行業發展過程中的熱點和難點問題,母基金研究中心通過舉辦大量行業內交流活動和募資對接活動,也為中國私募股權母基金行業的健康可持續發展建言獻策。在這個過程中,我們也得以站在研究者的角度,廣泛而深刻理解我們所在的這個行業,獲得了許多十分寶貴的數據、信息和經驗。


      因此,面對錯綜復雜的行業形勢和日新月異的環境變化,母基金研究中心認為,依然有必要延續之前的工作,發揮我們的優勢,繼續發布2020中國母基金100指數,以指數形式向行業和監管層等介紹中國私募股權母基金的最新情況。


      在過去的兩個月內,母基金研究中心通過大量而詳細的研究調查,聯系了數百家私募股權母基金管理機構。同時,在過去兩年入選機構的基礎上,基于專家團隊審慎的評判和篩選,篩選出中國100家具有行業和地域代表性的母基金機構入選2020中國母基金100指數機構成員。并在大量面對面及電話訪談與數據搜集工作的基礎上,利用系統的數據分析方法,基于中國母基金100指數系統,發布2020中國母基金100指數。除旨在反映中國母基金行業整體發展情況的母基金100指數之外,我們根據不同母基金的資金來源背景與投資運作要求,同時編制以下兩個子指數:1、政府引導基金指數;2、市場化母基金指數。


      首先,我們希望中國母基金100指數可以為監管層規范私募股權投資行業健康有序發展以及制定雙創政策提供必要的數據支持與參考。第二,我們希望中國母基金100指數能夠深刻體現中國母基金行業趨勢及市場深層次結構變化,繼續發揮衡量中國一級資本市場,尤其是中國母基金行業和中國股權投資行業的投資狀況的重要指標的作用。第三,我們希望母基金100指數可以繼續為母基金的LP及時了解私募股權母基金行業的發展現狀和趨勢、篩選優秀母基金管理機構并配置母基金提供必要參考。


      01 中國母基金100指數編制方法


      (一) 母基金機構定義

      為了區別私募股權母基金與其他類型的私募股權基金機構,母基金研究中心對“母基金”的定義為:1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣;2、已經投資過至少三支基金;3、需要對外投資基金,而非僅投資于與母基金自身強關聯的基金;4、有專門的母基金管理團隊且不少于五人;5、已在主管部門或行業協會備案。


      在對母基金定義的基礎上,母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為:1、沒有返投地域的限制;2、沒有投資狹窄行業的要求,未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業”,是指并不能出現較多上市公司或發生較多并購行為的行業。母基金研究中心認為,如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當地,而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業的要求或對基金投資標的進行其它非市場化的限制,則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。


      (二) 樣本機構篩選

      在對母基金機構進行定義的基礎上,母基金研究中心通過定量和定性兩個角度篩選出中國100家最具有代表性的母基金機構。一方面,我們對母基金管理機構的募資能力、投資能力、管理能力利用定量的規模數值進行優中選優,同時也適度考慮了地域因素;另一方面,我們通過行業調研和大量活動的機會進行走訪,評估每一家機構的業內影響力與行業形象,對機構的綜合影響力進行排名。


      過去三年,中國母基金行業國進民退的趨勢越來越明顯,財政和國資出資比例越來越高,市場化母基金尤其是民營的市場化母基金越來越少,規模也越來越小。因此,100指數機構中70家為政府引導基金,30家為市場化母基金。


      (三) 樣本調整


      母基金100指數入選機構實行年度調整制度。每年年初,母基金研究中心將根據行業內所有合格母基金管理機構當年的融資投資進展和行業內影響力,對母基金100指數名單進行調整。通過綜合評價,新納入的機構綜合實力應位于上一年度母基金100指數全部入選機構的前80%以內。每新納入一支母基金,相應分類內綜合評價最末位基金將不再納入母基金100指數名單范圍。


      在本次指數編制過程中,為了保證指數的合理性,我們對上一年入選機構的經營情況進行了綜合考察,對于2020年在管資金和投資進展方面表現不佳以及受到監管層較重處罰的母基金進行了剔除。同時,綜合上一年未入選的母基金管理機構表現情況以及新成立的母基金管理機構表現活躍程度和潛在發展能力,綜合考慮行業影響力和行業形象,按照政府引導基金和市場化母基金對應分類的總數進行調整,納入新的指數機構。


      同時,由于存在部分母基金管理機構或所管理母基金名稱變更,我們在100指數調研過程中根據管理機構的實際情況,對入選機構的名稱進行調整。


      最后,部分母基金,尤其是政府引導基金存在管理機構組織架構調整,或是原有引導基金資金整合補充后設立新引導基金的情況,對此我們都經過比較詳細的調研,按照母基金實際運作機構的情況進行調整。


      (四)機構名單退出


      當母基金或母基金管理公司有特殊事件發生時,我們需要對樣本母基金做出必要的調整,這些事件包括但不限于:


      母基金清算:當樣本母基金發生清算時,則在清算后將其從相應的指數中剔除。


      合同變更:當樣本母基金合同發生重大變更時,將該母基金從相應的指數中剔除,并將變更后的母基金視為一只新成立的母基金,當滿足相應條件時,可再將該母基金重新納入指數。


      母基金管理機構發生重大違法違規事件:將對存在重大違法違規事件的管理機構所管理的私募股權母基金從指數中剔除。在相關部門調查處理之后,如果公司在一年內正常運營,則可將該母基金重新納入指數。


      (五) 指數計算方法


      1. 指數的基點與基年


      中國母基金100指數、政府引導基金子指數以及市場化母基金子指數以“點”為單位,并精確到小數點后兩位。


      中國母基金100指數、政府引導基金子指數以及市場化母基金子指數的基點統一設為100點,基年為2016年。


      2. 指數計算公式


      中國母基金100指數按照母基金的性質進一步劃分為市場化母基金指數和政府引導基金指數,計算時按照分層加權法,分別從募集規模、在管規模和投資規模三個維度進行衡量。


      募集規模的定義為當年該母基金管理機構的新募集資金額,以人民幣為統計貨幣;在管規模為當年該母基金管理機構的總體在管規模,為之前的總規模與新募集額之和,包含管理機構及其子公司全部在管母基金,以人民幣為統計貨幣;投資規模即當年該母基金管理機構以母基金形式投資于子基金的全部投資金額,不包括直投業務部分,以人民幣為統計貨幣。


      以下,以此次公布的2020中國母基金100指數為例,介紹具體計算過程。


      第一步,計算機構單項得分。每個機構分別以2016年所在排名機構的數值為基點,以(當期數值/基準期數值)×100為當年該項目得分。


      第二步,計算單項總分。以2020年的在管規模為權重,加權平均計算得到政府引導基金和市場化母基金分別的在管規模、募集規模和投資規模分數。對于2020年新募集的母基金,其得分按照增長率100%分數200分計算,對于近兩年均無募集或投資活動的機構,得分按照增長率0%分數100分計算。


      第三步,將三單項得分按照募集規模指數30%、投資規模指數40%、在管規模指數30%的權重,計算得到政府引導基金指數和市場化母基金指數。


      第四步,按照政府引導基金70%和市場化母基金30%的權重,將兩個子指數合并計算得出中國母基金100指數。并對三單項得分也按照該比例,計算得到全母基金行業的三項分值。


      圖1 中國母基金100指數編制規則


      得到中國母基金100指數具體計算公式如下:


      3. 指數修正


      對于中國母基金100指數,由于每一年會存在入選機構名單的調整,因此需要在公布新一期指數的同時,對上一年公布的指數進行重新統計和計算,并按照比例,對新公布指數進行對應的調整。即首先統計更新過名單后的各家機構在之前兩年的三項指標規模。計算連續兩年的指數,并按照之前公布過的指數,進行等比例調整。此外,對于某些引起指數大幅度變動的情況,我們將通過公告進行披露并予以特別的說明。


      02 2020母基金100指數入選機構


      (一) 母基金100指數入選機構名單


      基于以上的定義和篩選方法,最終確定的2020年中國母基金100指數的100家指數入選機構名單如下。




      (二)母基金100指數入選機構特征分析


      1. 指數入選機構成立時間及原因分析


      針對入選的100家母基金投資機構,我們對其成立時間按照市場化母基金和政府引導基金兩個大類進行統計如圖2。


      據圖可知,在入選的100家機構中,政府引導基金管理機構成立時間大多為2013年之后。這主要是由于2012年十八大召開之后,國家大力扶持雙創,并推出了一系列支持政策,《政府投資基金監督管理暫行辦法》(財政部)和《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》(發改委)相繼面世。中央層面上,中央政府直接設立多支國家級創新創業引導基金,助力雙創;地方政府層面上,相繼出臺的政策鼓勵地方設立地方政府創新創業引導基金。由此,政府引導基金這一具有中國特色的母基金類別蓬勃發展起來,在更大的基數下,也就有更多的私募股權母基金得以在新政策下的大潮中嶄露頭角。


      相較政府引導基金,入選指數的市場化母基金平均成立時間較早。這主要是因為從發起模式角度來看,與主要從資金供給端受政策支持而發起設立的政府引導基金不同,市場化母基金的發展一方面受益于高凈值人群擴大帶來的資金供給增長,同時也受資金需求端的蓬勃發展影響。早在2011年之前,就有一批具有影響力的市場化母基金管理機構受益于早期高凈值人士投資需求的興起而完成設立。而近年來,同樣受益于政府對雙創的支持,社會創業氛圍濃厚,好的創業項目不斷涌現,這為市場化母基金特別是國資市場化母基金的興起帶來了豐富的投資機會,為其發展創造了契機。


      圖2 指數入選母基金機構成立時間分布


      與2019年的母基金100指數名單相比,我們可以發現,有部分在2017和2018年成立的母基金因為各種各樣的原因被剔除。這主要是由于2016年受政府引導基金創立浪潮的影響,一大批政府引導基金設立,但是,一方面,隨著資管新規的原因,同時地方政府財政資金在2018年受到影響,這一批引導基金的后續資金受到影響;另一方面,財政部官網在2019年10月10日發布的《財政部關于政協十三屆全國委員會第二次會議第1891號(財稅金融類168號)提案答復的函》中提到,適當將設立政府投資基金的權限上收,嚴控基金的設立,完善基金統籌協調機制,推進基金布局適度集中化:“在實際工作中,我們也明確要求各級財政部門綜合考慮政策目標、總體資金需求、財政承受能力等因素從嚴控制基金數量,對已設立的基金進行清理,防止交叉重復?!?020年2月21日財政部發出《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》(簡稱《通知》),明確表示著力提升政府投資基金使用效能,減少資金閑置,鼓勵上下級政府按照市場化原則互相參股基金,形成財政出資合力。因此,存在部分政府引導基金在地方層面被吸收合并。


      同時,在市場化母基金方面,部分2017年成立的母基金也受到資管新規的影響,募資持續困難,2020年新冠疫情的打擊讓許多市場化母基金不僅投資活動大幅收縮,募資方面更是持續“顆粒無收”,一些傳統的民營市場化母基金由于“彈盡糧絕”已經退出了市場。


      不過,相比于2019年,成立于2020年的入選指數機構出現了一個“小高潮”,有回暖的趨勢,且市場化母基金也打破了2018年、2019年的0家記錄,成立于2020年的市場化母基金指數機構為3家。


      這是由于“國家隊”長期資本的入場支持:357.5億元國家中小企業發展基金、885億元國家綠色發展基金、500億元中國文化產業投資母基金、707億元國企混改基金,均為2020年成立的國家級母基金,其中除國家中小企業發展基金為市場化母基金外,其余均為政府引導基金。


      此外,母基金行業的多元化趨勢,助力了市場化母基金的“回春”。如泰康投資發起并管理的泰康乾亨股權母基金,為中國母基金行業內首支由險資自主發起、進行財務性股權投資的市場化母基金;券商系市場化母基金國泰君安母基金已完成首輪封閉,并已正式進入投資期,按照計劃,國泰君安母基金目標規模500億,分期分批設立,首期規模80億。


      2. 指數入選機構地區分布分析


      圖3為對入選機構所在的省級地區進行分類統計的結果。從地域上來看,市場化母基金的分布相對更加集中,寬泛意義上的北上廣(廣東?。┮廊粦{借著更優越的經濟條件和商業機會吸引著眾多的市場化母基金。從政府引導基金和市場化母基金的總量來看,北京更是以總數25家的規模遙遙領先。


      對于市場化母基金,一方面其集中于經濟發展更快、高凈值人群更加集中的北京、上海、廣東和江蘇等地區。另一方面,形成這樣的格局也是受私募股權基金管理機構以及其他金融機構地域分布的影響。北上廣(廣東?。┮蚓哂懈嗟膭摌I項目,吸引了更多的私募股權投資機構,而這進一步吸引了投資相對更加靈活的市場化母基金。


      政府引導基金受地方政府政策的影響則更為顯著。北京作為首都,因有多家國家部委或央企主導的政府引導基金設立而在此類別中遙遙領先。廣東也因全省范圍內擁有眾多經濟發展快速的地級市明顯領先。


      值得關注的是上海市,2020年在大規模母基金設立方面表現突出。2020年成立的四支國家級母基金均落戶在上海,國家中小企業發展基金、國家綠色發展基金、中國文化產業投資母基金、國企混改基金,總規模高達2449.5億元人民幣。


      這也反映出開放的營商環境、雄厚的經濟基礎和政府的支持對于母基金來講缺一不可。


      圖3 指數入選母基金機構地域分布



      3. 指數入選機構投資規則分析


      除基本信息外,我們對入選機構的內部投資規則進行了詳細調研。根據調研,我們發現在是否參與直投結果方面與去年相比發生了一些變化,如圖4。由數據可知,總體水平上,市場化母基金因其投資具有更強的靈活性,有更高的比例參與直投,對于投資行業的限制也更少?!癋+S+D”也成為越來越多母基金的配置策略:F(投資于子基金)+S(參與基金的二手份額轉讓)+D(直投或跟投投資項目)?,F有的很多市場化母基金管理機構面對募資難的困境,正在不斷轉變思路,積極嘗試“F+S+D”、FA業務拓展、海外財富管理的新模式,開發新贏利點,依靠強勁的投資能力和高效的管理能力去逐漸適應市場的現實情況。


      相比之下,政府引導基金因其設立往往帶有地方政府促進對應地區某一產業發展的意圖,在投資行業方面的限制也相對較多。


      與2019年相比,由于產業投資基金的增多,同時更多的政府引導基金采用委托市場化母基金管理機構進行管理的模式,2020年,更多政府引導基金開始參與直接投資,通過直接投資行業領先企業的方式,引進地方急需的戰略新興產業。


      越來越多的“國家隊”強勢入場直投?!皣谊牎奔磭壹壞富?,是指由財政部出資設立的母基金,母基金的資金主要來源于中央財政。從某種意義上說,國家級母基金代表了國家意志,從他們的投資方向和領域,也可以看出國家重點扶持方向和產業發展重點。


      很多“國家隊”的管理機構強勢重倉進入直投基金,它們既做母基金,也做直投,且越來越重視直投,如中金資本、中國國新基金、誠通基金、國家先進制造業產業發展基金等。很多“國家隊”的基金,如國家集成電路產業投資基金一期(俗稱大基金一期)、國投等大型的直投基金都做出了不錯的成績。


      圖4 是否參與直投


      對于政府引導基金,投資地域限制是指其對子基金出資時,要求子基金GP需要將全部或者一定比例的被投項目以團隊落地或注冊地落地的方式引入到政府引導基金所在地,以帶動當地稅收、就業和經濟發展。從政府引導基金誕生以來,投資地域限制一直是影響政府引導基金投資規模擴大的重要因素。這主要是因為政府引導基金本身產業引導的使命決定了政府引導基金會有投資地域限制。但是在調研中我們也發現,政府引導基金通過提高子基金GP的分紅比例,或者輔助以對落地項目稅收減免等優惠支持措施,緩解了部分投資壓力。


      (三) 2020母基金100指數入選機構統計數據及分析


      在篩選并更新獲得本年度入選母基金100指數的100家母基金機構的基礎上,我們對全部上榜母基金機構在2020年的募資規模、在管規模、投資規模數據進行了完整的統計,并與以往年度母基金100指數機構的數據進行對比分析。同時,我們也針對不同來源的信息進行了反復求證和對應調整,力求數據準確與真實。


      1. 政府引導基金統計數據及分析


      根據母基金研究中心獲得的數據,2019年母基金100指數機構中的政府引導基金募集金額共計1612.66億人民幣,2020年募集金額共計2627.54億人民幣,同比大增62.93%。不過,如果排除2020年新成立的政府引導基金,2020年募集金額僅為495.54億人民幣,相比2019年時排除當年新成立機構后的募資金額1412.66億人民幣,這一數字僅是其三分之一左右。


      在管規模方面,2019年母基金100指數機構中的政府引導基金在管規模共計10230.79億人民幣,2020年在管規模共計12684.52億人民幣,增長率為23.98%,相比2018至2019年18.42%的增長率有所回升。


      投資總額方面,2019年,全部入選政府引導基金投資總額為812.25億人民幣,2020年投資總額603.86億人民幣,增長率為-25.66%,出現大幅下跌。


      圖5 政府引導基金總體統計數據(單位:億元)


      圖6 政府引導基金募資規模、在管規模、投資規模增長率比較



      從募資情況來看,盡管入選指數的政府引導基金在2020年的募集金額同比大增62.93%,但這主要是2020年新成立的機構的貢獻,如果排除2020年新成立的政府引導基金,2020年募集金額僅為495.54億人民幣,同比2019年的該數據暴跌64.92%。


      從投資規模角度來看,2020年政府引導基金的投資速度延續了2019年的趨勢,繼續大幅度放緩。以投資額占當年募資額比例來看,2019年投資總額占當年募資額的57.5%,而2020年投資總額僅占當年募資額的22.98%,這是一個斷崖式的下跌。


      分析原因,募資金額的大增62.93%主要還是由于“國家隊”長期資本為行業帶來的“活水”:885億元國家綠色發展基金、500億元中國文化產業投資母基金、707億元國企混改基金,這三支國家級母基金共2092億元,占了募資總額的80%。


      我們可以看到,在政府引導基金方面,2020年可謂是國家級母基金“一枝獨秀”的一年,成功設立的大型母基金,基本全都是國家級母基金,除“國家隊”外其余引導基金的募資額僅是2019年同期數據的三分之一左右。


      這也許與2020年2月21日財政部發出的《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》(以下簡稱“財政部7號文”)有關,該通知要求強化政府預算對財政出資的約束,對財政出資設立基金或注資須嚴格審核。而且,也符合《財政部關于政協十三屆全國委員會第二次會議第1891號(財稅金融類168號)提案答復的函》中所提:“適當將設立政府投資基金的權限上收”。


      在募資難的資本寒冬之際,國家隊入場確實給行業的信心帶來了極大的提振。未來,我們預計將會有更多國家級母基金強勢進場。


      除“國家隊”外其余引導基金募資方面的低迷表現,這一方面是因為部分地區為了應對經濟不確定性,財政資金投資高風險私募股權領域有所放緩,從嚴控制政府引導基金的設立與出資,作為撬動資金的政府財政可投資金出現波動。


      另外,由于新冠疫情,2020年我國經濟發展受到了前所未有的困難挑戰。這讓我國消費和投資增速放緩,外貿行業也受到了巨大打擊,地方政府維持經濟增長的壓力陡增。更多的財政資金需要應用在維持經濟增長和民生保障領域,對創新創業的投資能力明顯減少。


      此外,由于政府引導基金投資期限長,投資能力相對較弱,部分政府引導基金過度參與直投以及退出渠道不夠暢通等原因,現存部分政府引導基金的投資業績并不盡如人意。部分經濟基礎相對薄弱地區的地方政府引導基金也難以完成政策引導目標,使財政資金的出資意愿降低,社會資本的配套投資規模也發生收縮,想要在引導基金層面上實現資金放大十分困難。


      從成功募集資金的機構情況來看,大量資金集中于幾支頭部母基金,行業集中度越來越高。


      目前,整個股權投資行業已經進入冰凍期,母基金行業更是進入深度調整階段,行業洗牌與格局重構都在加速,大浪淘沙、強者恒強的“馬太效應”也愈發凸顯。


      一面是行業普遍的冰凍寒冬期,一面是頭部機構的逆勢上揚,募資兩極化之下,洗牌加速,行業正在調整的過程中由過往的“粗放式投資”逐步邁入精細化發展的階段。


      越來越多母基金走在規范化管理的道路上,由于子基金未能設立而被及時清理,就是具體體現。深創投、北京科創基金、國家科技成果轉化引導基金均公示過對子基金終止合作的通知。


      上文提到的財政部7號文,從“募投管退”四個方面都對政府引導基金提出了相關的約束要求,也明確地指出如果基金績效達不到預期、投資進度緩慢、資金長期閑置,財政出資應按照章程退出。未來,財政部門的出資流程將更加規范,我國政府引導基金的市場化管理程度也將逐漸提升,引導基金的政策引導效果可得到更高效的發揮。


      2. 市場化母基金統計數據


      根據母基金研究中心獲得的數據,2019年,入圍指數的市場化母基金募集金額共計396.10億人民幣,2020年這一數字為629.5億元,同比大增58.92%。在管規模方面,2019年入圍指數的市場化母基金在管規模3806.65億元人民幣,2020年在管規模共計4405.15億人民幣,增長率為15.72%。投資規模方面,全部入選的市場化母基金2019年投資規??傤~共計311.50億人民幣,2020年投資規模共計168.93億元人民幣,同比大幅減少45.77%。


      圖7 市場化母基金總體統計數據(單位:億元)


      圖8 市場化母基金募資規模、在管規模、投資規模增長率比較


      根據以上數據,我們發現,在募資方面,市場化母基金同政府引導基金出現了相同的趨勢,即募資總額大幅增加。但這主要是由于“國家隊”的功勞:國家中小企業發展基金357.5億,占募資總額的一半還多。


      排除2020年新成立的市場化母基金,募資總額僅為180億元,甚至比不上一支大型母基金的規模。


      針對這一情況,我們認為,一方面,受2020年新冠疫情的影響,市場預期極度低迷,全年資金流動性相對緊張,相比國有背景的市場化母基金,市場上本就所剩不多的民營市場化母基金面臨更嚴重的困境,甚至已經有多家民營市場化母基金“消失”,中止了運營。


      同時,以財富管理機構為代表的傳統民營母基金管理機構面臨著嚴重的生存危機。


      2020年8月28日,證監會正式發布《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》,將財富管理機構的銷售業務范圍限定在了公募基金及私募證券投資基金,并點明“不得從事其他業務”。在第三十八條,更是直接點出“不得進行股權投資”。


      2020年12月25日,銀保監會發布《商業銀行理財子公司理財產品銷售管理暫行辦法(征求意見稿)》,明確規定未經金融監督管理部門許可,任何非金融機構和個人不得直接或變相代理銷售理財產品。


      這意味著三方財富管理公司的業務將受到重創,股權投資行業的財富類母基金也因此受到巨大沖擊,我們也在更新2020母基金100指數中的市場化母基金機構名單的過程中刪去了不少財富類的母基金。


      不過,對于2021年,我們認為多元化將會為市場化母基金的發展開辟新天地。


      一方面,保險資金和銀行資金會成為中國私募股權投資LP領域更重要的參與者。隨著保險資金開展財務性股權投資行業限制取消,險資做LP已經火力全開。泰康投資發起并管理的泰康乾亨股權母基金也已經落地,這是中國母基金行業內首支由險資自主發起、進行財務性股權投資的母基金,這給行業帶來極大的示范意義,有望帶動更多的險資發起設立股權母基金。


      2021年1月31日晚,中共中央辦公廳、國務院辦公廳引發文件,鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基金、政府出資產業投資基金合作。銀行理財子公司當前也已經在通過私募股權等形式探索布局權益類投資,真正的長線資金正在入場。


      另一方面,行業出現了不少“老兵新母基金”的現象,這為母基金行業的發展注入了新的活力。


      券商系市場化母基金也在入場。當前,國泰君安母基金已完成首輪封閉,并已正式進入投資期。按照計劃,國泰君安母基金目標規模500億,分期分批設立,首期規模80億。


      這是近兩年來唯一一支規模較大的券商系市場化母基金,隨著國泰君安母基金的設立,我們認為,券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人,向市場化母基金發起人+管理人角色發展。券商私募公司也將成為中國母基金行業重要的專業化力量。


      此外,在投資方面,市場化母基金的投資規模出現了近乎“腰斬”的情況。新成立的母基金成立時間較短,并且受資本寒冬疊加新冠疫情的影響,市場上投資項目大大縮水,影響了機構的投資效率。一方面是因為募資不利的客觀現實導致一些母基金“彈盡糧絕”,不得不放緩出資;另一方面,在2020年上半年,盡調、投資決策委員會等正常投資業務的開展均受到了疫情的一定影響,經濟大環境也讓大部分母基金都選擇謹慎出手。


      03 2020中國母基金100指數


      (一) 中國母基金100指數


      基于之前介紹的中國母基金100指數計算方法,我們計算了2020中國母基金100指數:


      即按照2016年為起始年份、2016年母基金指數為100點計算,2017年中國母基金100指數值為171.31點,2018年中國母基金100指數為168.62點,2019年中國母基金100指數為145.04點,2020年中國母基金100指數為161.54點。


      這表明相對于2019年,中國私募股權母基金行業出現了增長的勢頭,但相對于2018年、2017年,總體略有下降。


      綜合中國政府引導基金和市場化母基金單項得分,2020年中國母基金募集指數為162.64點,在管規模指數為231.85點,投資規模指數為98.53點(即相較于2016年的基點100點,出現了負增長)。


      (二)中國政府引導基金指數與中國市場化母基金指數


      采用類似的計算方法,按2016年中國政府引導基金指數為100點計算,2017年中國政府引導基金指數為188.09點,2018年中國政府引導基金指數為193.88點,2019年中國政府引導基金指數為162.82點,2020年中國政府引導基金指數為174.67點。


      分層來看,2020年中國政府引導基金募集規模指數為161.47點,在管規模指數為268.37點,投資規模指數為104.89點。


      按2016年中國市場化母基金指數為100點計算,2017年中國市場化母基金指數為140.15點,2018年中國市場化母基金指數為121.71點,2019年中國市場化母基金指數為103.55點,2020年中國市場化母基金指數為109.74點。


      分層來看,2020年中國市場化母基金的募集規模指數為166.83點,在管規模指數為161.48點,投資規模指數為94.69點(即相較于2016年的基點100點,出現了負增長)。


      圖9 2020中國母基金100指數系統


      圖10 中國母基金100指數變動


      (三) 中國母基金行業與其他市場對比


      依托中國母基金100指數,我們可以與其他市場或其他投資方式進行對比。雖然與反映資產價格變動的價格指數不同,但如果與證券二級市場指數相比,2020年全年滬深300指數上漲27.21%,也就是說2020年母基金100指數表現并不如二級市場指數。


      圖11 滬深300指數與中國母基金100指數變動對比


      如果對比全球私募股權母基金行業,根據Pitchbook的數據,2020年全球范圍內私募股權母基金募資額大幅下降,機構投資策略更為謹慎,私募股權母基金的在管資金數量也維持在相對穩定的水平。


      因此,以2016年為起點來看,中國母基金行業相對全球其他市場,發展潛力依舊巨大,在當前險資、銀行資金等長期資金來源的“開閘”的背景下,隨著中國母基金行業在資金募集管理方面進一步規范化,退出渠道不斷打通,中國母基金行業未來的市場空間和發展依然大為可期。


      04 總結


      為了促進我國私募股權母基金行業的健康有序發展,我們延續之前的工作,編制了2020中國母基金100指數。我們希望母基金100指數能夠充分反映中國母基金行業發展趨勢及市場波動情況,成為衡量中國一級資本市場,尤其是中國母基金行業和中國股權投資行業的投資狀況的重要指標。


      雖然通過大量的工作完成了指數的編制,但母基金研究中心相信指數研究質量一定還有上升的空間,比如未來隨著樣本量的增大,數據來源會更加準確,指數的質量也會有相應提高。作為非營利性的研究機構,母基金研究中心承認我們所編制的指數可能存在考慮不周之處,因此,也歡迎各級領導及行業內同仁對我們提出批評和建議,以期逐步完善改進,更好助力中國私募股權母基金行業的長遠發展。


      獲取更多資訊,請瀏覽母基金研究中心官方網站www.k10a.cn 或掃描下方二維碼獲取微信推送


      (2021年3月7日)


      中國母基金100指數研究團隊成員:

      母基金研究中心:唐勁草、王爽

      母基金研究中心聯系方式:


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